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华东科技2015年中报点评:短期亏损预期内,长期逻辑不变

发布时间:2015-08-11    研究机构:财富证券

事件:公司公布2015年半年报,上半年营业收入3.9亿元,同比下降8.35%;净利润-654万元,去年同期525万元;扣非后净利润-1822万,去年同期-1617万元。

投资要点

短期亏损在预期内。公司上半年营业收入3.9亿元,同比下降8.35%;净利润-654万元,去年同期525万元;扣非后净利润-1822万,去年同期-1617万元。公司传统主营乏善可陈,除了晶体元器件(营收1.5亿元,同比增长6.23%),触控显示和磁电业务营业收入和利润都出现下滑(其中触控显示营收1.7亿元,同比下降17.45%;磁电业务营业收0.54亿元,同比下降8.24%)。

2015年开启转型,乐观估计净利润有望突破13亿。今年1月,公司非公开发行募集资金105亿元,用于建设国内首条IGZO8.5代液晶生产线,设计年产能72万片玻璃基板(2200mmX2500mm)。其中70%的产能为高分辨率的中小尺寸面板,30%的产能为高分辨率大尺寸面板,本项目达产后正常年销售收入为267.1亿元(经过我们测算,实现概率大)。如果按照5%的净利润测算(2015年群创净利润率8.6%,京东方净利润率8.44%,深天马A净利润率5.13%),对应年净利润13亿元以上。按照16年25-30倍PE测算,此部分对应市值在325-390亿元。

短期来看,成本压力较大。8.5代生产线于2015年3月10日按期进行产品试做,目前项目正处于生产线调试、产能、良品率爬坡关键期。主要生产设备基本已经到位,部分尺寸产品已经进入小批量生产,产线的良品率也达到了预期的正常范围。预计2015年IGZO面板收入预计达到30-35亿元,考虑到公司“三免两减半”的税收优惠政策和投资的固定资产和收入已经并表,今年这样的收入规模很难支撑项目实现盈利。同时,中报显示在建工程145亿,一旦转固将带来更大的盈利压力。最后,项目支付给夏普的技术专利费超过十亿,也将在前期带来较大的成本压力。

业绩不确定较大,但长期逻辑不变,给予“谨慎推荐”评级。公司短期内业绩压力和不确定性较大,但我们认为公司的长期投资逻辑没变:第一,技术路线优势。国内唯一一条IGZO线,产品分辨率高、同等良品率下成本较LTPS面板低;第二,业绩弹性大。公司70%产能涉及高附加值的中小面板,单张玻璃产值是华星光电和京东方的3倍以上,液晶面板价格企稳后,业绩弹性更强。第三,国企改革预期,华东科技(000727)作为CEC(中国电子)唯一的显示集团的上市平台,未来有望成为中国电子下其他面板生产线的整个平台,协同效应和规模效应下提升企业内部效率。参考公司的可行性报告和行业产能释放情况,我们预计2015、2016年归属公司净利润为-4000万元、4.4亿元(假设2015年项目亏损0.6亿,2016年150亿收入、5%的净利润),对应的EPS为-0.016和0.19元。我们认为公司2015/2016年业绩的不确定性较大,能否达到预期盈利水平依赖于产能释放、良品率情况。公司业绩真正释放预计要到2017年,乐观情况对应市值在400亿元以上。公司短期业绩不确定性和压力较大,但长期逻辑不变,给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示:募投项目8.5代线产能释放不及预期、市场竞争下产品价格下滑、市场估值中枢下移。

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